期货日报
近期，贵金属基本面中性偏弱，驱动力量有限。从盘面上看，黄金振荡收敛，白银相对偏弱。市场人士表示，贵金属整体表现振荡是正反两方面力量均衡的结果。
“目前，美国劳动市场和美国股市的表现提高了美国消费者的信心，同时，通胀的持续缓解也在一定程度上推动了消费支出的增加，消费作为经济的主要动力表现依然强劲。”大有期货分析师段恩典告诉期货日报记者，美国疲弱的制造业也在降息预期的带动下出现了改善迹象，1月PMI制造业指数回升，制造业新增非农数据好于前值。这不仅让市场扭转了美国“硬着陆”的预期，同时也让美联储降息的时间点推后，贵金属因此承压。
齐盛期货分析师刘旭峰也表示，主导贵金属走势的逻辑有三点：一是美国衰退情绪降温。1月份以来美国经济数据向好，新增非农就业录得35.3万人，好于预期的18万人；MARKIT制造业PMI重新回归50荣枯线以上，与服务业PMI共同处于扩张区间。另外，目前市场预计美国一季度实际GDP增速达到4%附近。经济韧性对美元指数形成支撑，令贵金属承压。二是通胀回落速度边际放缓。美国2023年12月CPI略高于预期值，其中能源及房租板块环比上涨。目前市场担心工资黏性将传导至通胀端，造成通胀反弹风险，进而削弱美联储降息压力，推迟降息时间。三是美联储淡化快速降息预期。2月份美联储议息会议给快速降息预期“泼冷水”，淡化3月降息的可能性，并表达了继续抗通胀和当下经济健康的态度，整体基调属于“鸽派不足”。截至2月6日，市场预计3月降息概率回落至16%附近，降息情绪降温。
从历史上看，美联储的降息大致可以分为两种，衰退式降息和预防式降息。据山金期货林振龙介绍，衰退式降息对应美国境内发生危机事件，对经济造成严重影响，从而倒逼美联储降息“救火”，衰退式降息累计次数多、幅度大。例如，2008年次贷危机和2020年新冠疫情时期。预防式降息一般对应美国境外发生危机事件，对境内经济造成冲击但程度可控，美联储为了降低经济衰退风险而采取预防式措施，预防式降息累计次数少、幅度小。例如，2019年8月，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至2.00%—2.25%，这是美联储时隔10年后的首次降息，也标志着美联储从2015年启动的货币政策紧缩周期告一段落。当时核心PCE从2018年中到达2%之后持续下跌至1.6%，且市场对于未来通胀预期仍较悲观。
此外，美联储高息政策时间的延长必然会增加经济下行的风险。段恩典分析称，美国地方性银行在商业地产相关的贷款风险敞口较大，美联储停止了地方性银行优惠融资方案，美国地方性银行的风险抬头。在通胀缓解和经济具有压力的情况下，年内美联储降息也较为确定，对贵金属形成利多。此外，地缘政治冲突延续也是支撑贵金属的重要因素。
值得注意的是，春节假日期间，美国会公布通胀和零售方面的数据，欧元区将公布经济景气度指数，日本将公布去年第四季度的GDP数据，这些数据都将对贵金属行情产生影响。
市场人士提示，节日期间海外贵金属仍开盘交易，需要特别关注经济数据和地缘事件风险。
林振龙表示，最为重磅的是，美国最新通胀数据将影响联储和市场最新预期。考虑到占据通胀大头的房租相关房地产市场近期依然强劲，通胀反弹风险仍存。另外，多位联储官员讲话或进一步压制上半年降息预期。海外股市和地缘异动风险对贵金属也不容忽视。建议提前做好风险管理。
“通胀仍然是当前美联储货币政策路径的主要影响因素之一，若美国1月CPI出现大幅偏离预期值的情况，会造成市场对美联储上半年降息时间进行重新计价。另外，中东地缘政治仍存在不确定性，一旦爆发超预期冲突将提振贵金属避险情绪。”刘旭峰说。
在段恩典看来，近期美国消费方面可能继续保持强劲。美国通胀因消费和地缘政治事件的影响，可能出现反弹。而欧元区经济表现疲弱，“美强欧弱”会促进美元指数反弹。日本经济正在摆脱通缩，市场也预期日本央行货币政策正常化，这在一定程度上会限制美元指数反弹的高度。总体上，春节假日期间贵金属上涨的动力不强，若美国经济和通胀出现超预期表现，可能让贵金属出现一定的压力，黄金因避险需求可能会相对较强，而波动性较大的白银或继续偏弱振荡。
展望后市，林振龙认为，短期贵金属核心逻辑在于，无论美联储还是市场对2024年降息的分歧不大，但时间节点上有巨大出入。通过芝商所美联储观察工具，市场目前仍预期2024年美联储降息125个基点，远高于2023年12月点阵图大多数联储官员预期的75个基点。贵金属在前期诸多利多兑现上行乏力后，预计春节前后回调压力增大，但考虑到实物消费预期和避险支撑，回调空间有限。
刘旭峰表示，春节期间将发布美国1月CPI及零售销售月率，预计经济数据维持韧性，令贵金属盘面承压。技术面看，外盘黄金现货形成三角形收敛形态，向下破的概率略大。预计节后延续弱势，但下方空间有限。
“年内美国经济周期性下行的压力较大，美联储年内降息具有确定性，加之地缘政治风险频发，贵金属中长期向上的趋势依然存在，这意味着贵金属每次回调都会吸引买盘。在避险情绪较重的情况下，黄金价格向上的逻辑更加清晰。”段恩典分析称，第一季度，美联储3月份降息的预期被打破，虽然有压力，但贵金属或维持振荡蓄势状态。第二季度，美联储降息的可能性会提高，经济下行的压力也将会加大，届时，贵金属上升的动力或增强。
